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张忆东《股市投研体系特训》

付鹏《好意思股投资念念维特训》

以下为本视频笔墨实录：

第二个想讲的问题是什么？咱们回到行业聘任这个问题，咱们要不要去作念行业聘任？

现时我看到的好多机构，比如基金公司，或者碰到的一些FOF，或者投资东谈主，其实不太但愿搞定东谈主去作念行业聘任。这很稀薄念念，为什么呢？因为他们越来越但愿搞定东谈主大约成为某一领域的专科选手。比如你是作念消费的，你就一直挖消费，你别管消费最终有莫得Beta，也别管消费好不好，就一直作念消费。如果你是作念周期的，就一直作念周期。这种趋势越来越彰着。

况且畴昔5年，我认为这个市集出现了一种态势——基金的窄基化越来越严重。

什么叫窄基？窄基即是一只基金的所有仓位只投某一个领域，根蒂不管其他股票发生什么样的变化。况且你会发现，每年的评比，最终详情是窄基胜出，不能能是宽基胜出。全球应该大约澄澈这个原理，因为窄基汇集在一个方进取，而宽基是不能能的。

我牢记15年前我刚入行的时候，那时大部分的基金司理齐力争拓荒全天候的投资战术，但愿全程参与，不想我方酿成一个器具。然而这几年，我发现这个市集，投资东谈主，包括一些机构投资东谈主，越来越但愿搞定东谈主去作念作风聘任。

在这个经由中，咱们发现一个问题：这么作念好不好？我认为这么作念是有问题的，现时有些基金搞定东谈主，今天选这个行业，来日选阿谁行业，他的劝诱或者场所机构不心爱这么，认为这种东谈主属于作风漂移，而作风漂移的选手的收益率是不踏实的。

我想说的第一个问题是，作风漂移这个事情本人，在A股或者在好意思股是不是果然存在？如果它不存在，咱们去说合这个问题，其实即是在寻找永动机。这种情况下，你蹧跶了大宗的元气心灵，然而莫得任何收货，咱们今天这个课也无须去上，因为莫得价值。但我想说的是，无论是在A股如故在好意思股，这种作风移动在历史上是客不雅存在的。

我先给全球讲一个好意思股的故事。我花了好多年的时期厚爱说合畴昔120年好意思股的变化，包括内部的结构，我认为我现时对好意思股的说合是比拟真切的。好意思股市集每10年就会出现彰着的投资行业或作风的轮动。

20世纪四五十年代，即是大悲惨适度以后，股市启动高潮的阿谁年代，发达最佳的是“4个轮子”的股票，什么叫“4个轮子”的股票？即是基建、汽车，包括飞机等相关品种的股票。这类股票的高潮主淌若受益于战后全宇宙的复苏，包括马歇尔计较。

到了20世纪60年代，好意思股市集插足了所谓的“痛快的60年代”。那时出现了好多东谈主物，像有名的华东谈主投资家蔡志勇，还有一册书The Go-Go Years（《痛快的岁月》）。

通盘60年代，好意思股市集在上半期跟下半期永诀出现了电子股的泡沫。巴菲特在1969年结果了他的基金，即是因为他看到了电子股的泡沫相配严重，他认为他莫得目标赚到钱了。好多东谈主一直认为巴菲特结果基金是躲过了所谓的“漂亮50”，其实分歧，“漂亮50”是在巴菲特结果基金以后才产生的。

60年代中期还出现过一波行情，即是作念企业的并购重组，那时出现了一批多元化的公司。

到了20世纪70年代，1970年、1971年，出现的即是有名的“漂亮50”，行情。1973年、1974年，“漂亮50”幻灭了。1975—1981年，这6年时期，好意思股市集发达较好的是以下几个行业，第一个是军工，第二个是资源品，第三个是小盘股。

1982—1993年，这11年的时期，好意思股市集最中枢的投资契机来自必需消费品。这亦然巴菲特封神的那段时期，巴菲特的投资收益主淌若在这段时期赢得的，经典案例像华盛顿邮报、好吃可乐。

1994—2001年，这段时期好意思股市集的主要契机来自科技股。

2001年科技股泡沫幻灭以后，一直到2008年新一轮的次贷危境产生之前，这七八年时期，好意思股市集主淌若在作念一些工业品、资源品，还有房地产类的股票，即是20世纪六七十年代的那些股票又总结了。

2008年次贷危境适度以后，2009年启动新一轮周期以后，一启动阿谁阶段是普涨。2016年到2020年9月，好意思股市集最牛的即是FAANG，包括一些生物医药相关的股票。2020年9月到今天为止，好意思股市集最牛的股票是一些传统的价值股，包括银行、石油这些股票。

报告期内，得益于集团资源整合带来的战略协同效应，产业投资业务分部取得盈利约4.86亿港元。

是以你去看这70年来的好意思股，会发现它如实是存在着行业轮动和变迁的，况且每一轮的契机基本齐会合手续5~10年的时期。

我想说的是，如果你是一个选手，一朝踏错了赛谈，就有可能影响你的职业生存。

况且这里还有一个很稀薄念念的问题，东谈主永远齐是基于现时对畴昔作念总结，然后再去作念聘任。如果你看到畴昔10年齐是消费股很好，当然会认为消费是一个不灭的赛谈。今天咱们也会讲到消费到底是不是一个不灭的赛谈。如果你在1982年、1985年、1988年的时候，认为消费是一个不灭的赛谈，你会很得手的，像彼得·林奇相同。但如果你是在1998年以后或者1995年以后，认为消费是一个不灭的赛谈，你的收益率就会相配一般。

如果莫得苹果的话，巴菲特在1998年以后的投资收益瑕瑜常一般的。好吃可乐给巴菲特带来的收益绝大部分汇集在1988—1998年。1998年到现时也曾20多年了，实践上好吃可乐并莫得带来逾额收益，加上分成，其实是跑输谈琼斯指数的，更无须说纳斯达克了。

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是以从好意思股的70年的角度来讲，它是存在撰述风漂移的。

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